从2022年财报看，长城汽车的高端化战略效果不错，但问题也不少
我们今天来看长城汽车的2022年财报，长城汽车的知名度足够高，可能不需要我做任何介绍。其在国内SUV和皮卡市场的地位摆着的，只是轿车方面可能就要另说了。
【资料图】
就我个人而言，我对其产品几乎没兴趣，可能和我对产品的第一印象有关，我主要不太喜欢其不太精致的做工。当然，这只是个人的感受，显然大多数的消费者，特别是长城汽车的车主和我的感觉不同。
市场的认可就是王道，2016-2020年，长城汽车在千亿的规模上下徘徊了五年，经历了自身增长与市场变化的博弈。2021年他们突破千亿的瓶颈，营收猛增32%，突破1300亿元，2022年稳住了这一营收规模，小幅增长后，创下了1373亿元的新纪录。
在净利润方面，2016年但也下106亿元的峰值后，就经历了多年的波动，哪怕2022年同比增长22.9%以后，仍然没有突破2016年的水平。
分产品来看，近九成的营收还是整车销售带来的，零配件占比增长以后，占比上升为5.8%，整体上各个产品的结构变化并不大。
从其分车型的销量变化来看，无一例外的全部都有15%以上的下跌，这种情况下的营收持平，当然就是“涨价”带来的。有朋友要说，这不是开玩笑吗？现在的乘用车市场还可以涨价？当然不是直接涨价，而是高价格的车型的销售占比提升，平均价格上涨了。
主要为新能源车的“轿车及其它”产品的销量同比下降了25%，这个成绩可不太好，要知道2022年比亚迪和特斯拉的新能源车可都是大幅增长的。哪怕是在SUV方面的优势，主要也是性价比方面的，如果新能源车挤压合资巨头们，导致巨头们价格下探，那么长城汽车就会面临燃油车和新能源的双重挤压。现在看来，这还只是一种可能性，但谁敢说这种可能就不会发生呢？
我上面的担忧，主要集中在国内市场，其实长城汽车2022年出口方面是取得了突破的，销售额同比大幅增长了65.6%，达到了264亿元，占营收比也接近20%。相反，其国内市场的销售额同比下跌了7.7%。如果能打开国际市场，对长城汽车来说还是很有前途的，毕竟外面理论上还有60亿潜在消费者。
长城汽车的毛利率以2016年为界，在2016年及以前，平均在25%左右，也正是因为2016年的毛利率高和营收也高，其净利润创下了截止现在仍然没有被突破的峰值，而且当年的净资产收益率，差一点就超过毛利率，“葵花宝典”差不多练至九成了。
2017年及以后，其毛利率从未超过20%，净资产收益率在10%左右；2022年毛利率和净资产收益境外有较大幅度的提升，如果持续这一趋势，真有可能重返当年的高效率。
主力产品整车的毛利率提升了近4个百分点，前面已经说过了，其产品结构明显“高端化”，这样的好处当然就是毛利率更高，部分原因也和材料价格下降有关。其他产品的毛利率有升有降，除了配件的毛利率下降较大以外，其他均较为平稳。
国外市场的量价齐升是其2022年业绩的最大惊喜，毛利率倍增不止的涨幅，还是让我们看到了其产品在国际市场上的竞争力。如果这些优势能持续下去，当然是大有前途的。
分季度来看，长城汽车除了二季度是明显的淡季以外，其他各季的表现都还不错，四季度营收和净利润的同比下降，值得关注。营收的同比下降可能与2021年四季度的基数较高有关，但净利的下降却可能与市场变化有关，结合着刚刚过去的各地对燃油车的巨额补贴和大降价，2023年相必是不平静的一年。
毛利率增长，也就是营业成本占营收比下降的空间，被上涨的期间费用吃掉了大部分。综合下来，长城汽车的主营业务盈利空间提升了1.6个百分点，强于2020年和2021年，弱于2018年和2019年。
期间费用中研发费用、管理费用和销售费用均有较大幅度增长，他们应该是按营收增长两成以上的水平来计划开销的，结果却不如人意。
长城汽车还有着较大额度的长期投资带来的投资收益和其他一些非主营业务的收支情况，总体上看2022年的12.1亿元，也低于2021年的表现，投资收益同比下降了2亿元。
现金流量的表现方面，还是相当不错的。虽然经营活动的净现金流123亿元，明显低于2021年，但显然包括本年在内都比净利润高出太多，我们后面要说来，这种通过大量占用供应商款项的方式来提高现金流的做法，显然是无法持续的。
最近两年，其固定资产类的投资活动均超过百亿元，特别是2022年达到了163亿元的规模，这些巨额的投资，却没有带来营收的显著增长，或许就会为后期的高成本埋下隐患。当然，如果乐观的话，也可以说为后续的营收增长打下了坚实的产能基础。
2022年，其长期偿债能力还是不错的，资产负债率略有上升，对于整车公司来说，64.8%也不算高。但短期偿债能力方面有所分化，流动比率基本持平，但速动比率有明显下降。
原因就是其存货增长了84亿元，占流动资产比也超过了20%，他们在财报中解释为“主要系报告期末备货增加所致”。
不能说官方的说法不对，但主要增长的是“产成品”却让我不是那么确信这种说法，难道汽车和前几年的房子一样马上要涨价？不然厂家库存备这么多产成品干啥呢？
在2018年是，长城汽车的应收类业务款项还高于应付类业务款项，随着其营收的增长，市场地位的提升，大型整车厂家的优势地位也发挥出来了，虽然2022年供应链的欠款下降了30多亿元，控制在600亿元以内，但应收类的下降更多，两者是一倍的差异了。其高额的经营活动的净现金流还要抵掉其存货的占用，主要就是这些供应链上的悲催配套厂们贡献的。
当然，不足的部分还得通过有息负债来解决，2022年有息负债也增长了近百亿元，虽然仍然只有供应链欠款的一半左右。
没办法，经营性长期资产方面的开销有点大，不过其折旧更大，近三年固定资的规模还在下降（这也是经营活动净现金流贡献）。不过2022年末83亿元的在建工程规模说明其2023年末的固定资产不会再下降了。
开发支出的增长这么大，这里面可能有故事。2022年，其研发投入达122亿元，占营收比达到了8.9%。其中76亿元资本化了，资化比重达到了62.5%，资本化率略低于2021年的64%。怎么样？营收是其几倍的比亚迪，2022年的研发投入为202亿，占营收比为4.7%。
长城汽车的情况就是这样，其产口的平均售价和毛利率明显提升，净利润增长，研发投入比例高出同行很多，金额上也差得不多，在建工程类的投资也很大。其后续能否取得更好业绩的关键是这些巨额投入的质量问题，能否开发出足够有竞争力的产品，能否在行业转型期摆脱前后挤压力突围。
声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！
#长城汽车#
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